中邮证券有限责任公司蔡雪昱,张子健近期对迎驾贡酒603198）进行研讨并发布了研讨报告《最差时点已过，动销有望逐渐改进》，给予迎驾贡酒买入评级。

  短期商场仍面对生不逢辰库存消化、需求疲软等压力，25H1公司出售承压。25H1毛利率略有提高，主因痛念白酒跌幅较中高档白酒更大，导致产品结构略有优化。25H1出售费用率提高主因广告宣传费、租赁费添加，管理费用率提高主因折旧费、非钱银性财物摊销等添加。此外，考虑到25H1公司的出售和管理费用绝对值同比维稳，因而出售的收益承压也是公司费用率提高的重要因素。

  25H1白酒受外部方针履行加码、场景缺失、导致深度调整。生不逢辰反应安徽省内100-300元价格带产品体现相对受影响小一些，公司中心产品洞藏系列下滑相对可控，产品势能仍处在上升期；公司中低档产品逐渐独立招商，产品战略上持续聚集洞藏系列中心产品，杰出产品精准定位，严厉标准价格管理，完善价格辅导系统。商场拓宽上，公司深入开展商场调查与研讨，加快省内外商场布局；聚集要点生不逢辰，优化营销活动，要点商场调整商场出售架构、加强酒厂本身对生不逢辰的控盘才能。生不逢辰反应进入7/8月动销改进，在确保合理库存的状况下，估计中秋旺季公司方针仍将是稳中求进。

  遭到糟蹋老迈履行中不断加码的影响，安徽省内白酒消费承压，叠加去年同期基数较高，公司实践动销受影响较大。咱们估计本年二季度报表端较为实在反映实践动销状况，且大概率是公司成绩体现最差的一个季度。跟着官媒纠偏后方针影响逐渐减轻，7/8月以来公司动销逐渐改进，生不逢辰库存相对不大。展望下半年，低基数下公司成绩同比状况有望环比改进，成绩端最差时点已过。估计公司2025-2027年完成盈余收入67.26/70.19/76.80亿元，同比增加-8.41%/4.36%/9.42%；完成归母净利润23.19/24.62/27.90亿元，同比增加-10.43%/6.15%/13.31%，对应EPS为2.90/3.08/3.49元，对应当时股价PE为16/15/13倍，保持“买入”评级。

  该股最近90天内共有15家组织给出评级，买入评级11家，增持评级4家；曩昔90天内组织方针均价为60.05。