2025 年板块股价动摇由 EPS 下修主导。年头至今（2025/12/9）申万白酒指数跌落 12.1%，跑输沪深 300 指数 32.5%；其间 Wind 共同猜测板块归母净利润下降16.8%，猜测 PE(FY25)上涨 6.4%。2025Q2 以来供需矛盾加剧，酒企被迫或自动开释途径压力，预期成绩体现较大起伏下修；中报后随同表观与实践动销的距离逐渐收窄，股价走势较上半年愈加平稳，也标明估值端对下滑的预期反映已较为充沛。2025 年个股股价体现看，基本面左边阶段商场寻觅中长期α标的，老窖、汾酒、金徽酒产品及区域增加空间明晰，茅台成绩体现相对稳健，酒鬼酒、珍酒获益于新产品或新途径形式催化，古井在三季报充沛释压后也跑出阶段性超量。

  成绩端：收入及净利润降幅逐季扩展，利润率继续承压。消费场景及需求较一会儿就下降，酒企增加东西削减、途径蓄水才能削弱，一方面预收项（后续收入开释动力）继续走弱，区域龙头曩昔几年的产品超量增加也回归到职业均匀动销降幅；一方面酒企以产品下沉+投入金钱的方法促进终端开瓶，2025 年估计是2017 年以来板块初次净利率同比下降。个股看，1）茅台、汾酒大单品周转抢先，库存可控范围内，酒企对途径仍有话语权，全年增加确定性较强；2）五粮液、古井 25Q3 表观降幅估计大于实践动销端，其他酒企也有不同程度出清，全体途径健康度环比改进。

  本年白酒职业商场动销在阅历较大起伏下滑后环比略有修正。曩昔几年白酒动销受商务场景承压、居民消费志愿和才能下降的影响逐渐走弱，2025 年《节省对立糟蹋法令》进一步削弱消费场景和消费集体，估计2025Q2 全体动销是2022年以来同比降幅最大的时点。但从中也不难发现，白酒消费的交际需求仍具有较强耐性：1）新年实践动销反应往往好于预期，主因走亲访友、聚饮、礼赠等需求在节中仍会会集开释开来；2）2025 年中秋国庆动销环比Q2-3 有显着改进，特别节中的小规模宴席、群众消费体现较好；3）流转特点杰出的名酒大单品如飞天茅台、八代五粮液、青花 20、剑南春等开瓶端连续耐性，继续取得比例。

  中心产品批价继续走弱，反映供需仍有缺口。2025 年5 月以来，飞天茅台批价从高点下降 25%至当时 1500 元；八代五粮液下降 15%至当时790 元。其间在中秋国庆期间，两者批价均有小幅上升，茅五作为全国流转特点大单品，对需求改变有较高敏感度。咱们我们都以为随同收入方针降速，高端酒新的供需平衡点也有支撑：1）当时飞天批价已挨近城镇居民人均可支配收入 1/3 水平，高端产品性价比进一步凸显后会加快开瓶需求和社会库存去化；2）新年虹吸效应效果下，各场景对高端酒的需求有望环比提高。

  2.1 职业全体：需求仍待磨底，酒企估计理性定调、比例优先回来搜狐，检查愈加多