据权图酱酒工作室统计，2024年，中国酱酒产能约65万千升，同比下降13.33%；实现出售的收益2400亿元，同比增长4.35%；实现利润约970亿元，同比增长3.19%。
酱酒销售量在23年达到顶峰，销售酱香白酒75万千升（我在网上查了一下，千升和吨的换算比例为0.9:1，所以75万千升大约等于67.5万吨）。24年销售65万千升，同比下降13.33%。
根据权图酱酒工作室的调研，2024-2025年生产季，我国酱酒整体产能较去年下沙季减少10万吨左右。其中，头部酱酒企业加上业外部分产业资本整体增产约5万吨，但仁怀等主产区地方主流酱酒企业和中小酱酒企业共计减产停产超过15万吨。
销售量和产量同时下降，表明酱酒已确定进入缩量竞争时代，像前几年大家一起赚钱的光景已经一去不复返了，以后的发展的新趋势就是“大鱼吃小鱼”，头部企业逐渐蚕食中小企业的市场。
相对于整个白酒行业，酱酒进入缩量竞争的时间要晚一些，据国家统计局统计，我国白酒产量在2016年达到顶峰，约产白酒1358.4万千升，之后一路下降，截至2024年白酒产量为414.5万千升，相当于2016年的三分之一。这要好好感谢茅台，茅台一个公司带动了全国的酱酒热，带大家吃了一波红利。
但这里要说明一下，不管是整个白酒行业还是单看酱酒，虽然整体产能都是在下降，但像茅台、五粮液、泸州老窖和汾酒这些中高端白酒头部企业的产能却是在增长的，这也是高端白酒的优势之一，存货不但不会减值，而且跟着时间的增长，价值会逐渐升高。
在销售量下降的同时，出售的收益和利润却同比增长，在24年继续突破新高，出售的收益2400亿，同比增长4.35%，利润970亿，同比增长3.19%。
销量下降，收入和利润增长，说明销售单价增长，也就是说中高端酱香白酒销售量占比慢慢的升高了，24年每千升大约是36.9万，23年是30.7万，同比增长20.2%。
在增速方面，酱酒收入和利润在2021年以后出现非常明显的放缓，也就是说后疫情时代还不如疫情时候表现好，这本身就不符合常理，如果没估计错的话，除了茅台其它白酒都是通过给经销商压货，实现业绩增长的，哪知道后疫情时代经济不但没缓过来，反而越来越糟，这下压货的后遗症就反映出来了。
不光酱酒增速放缓，整个白酒行业也是如此，所以对我们持有白酒的投资者来说，最重要的一点就是放低预期，不要想着白酒还能像几年前那样动辄就年化百分之十几、二十几的增长了，要知道最为高端白酒龙头的茅台24年增速才15%左右，这基本就是白酒的天花板了。
③茅台占比逐年增高，二三线亿。据茅台股份公司发布的公告，24年茅台营收1704亿（茅台酒+系列酒），出售的收益口径就是1926亿，占酱香酒总收入的80%。
24年茅台归母净利润857亿，它图中写的是利润970亿，这个利润我推测应该是税后利润，也就是净利润。根本原因是如果我们把茅台归母净利润换算成税前利润大约是1189亿，那它比酱香酒其他所有企业的利润都高，也就是说不算茅台，其它酱酒企业税前利润总和是-219亿，这有点不合理。
习酒在24年12月12日召开经销商大会，习酒宣布以如期完成2024年全年销售计划，据悉，2023年习酒营收198.64亿，2024年的销售计划是增长10%，那么习酒2024年的营收至少是218.5亿。
郎酒在24年12月31日召开经销商会议，郎酒股份总经理汪博炜郑重宣布：郎酒2024年度回款、出货，在2023年基础上再次双创新高。虽然没有直接公布收入和利润，但听这话业绩应该不难看。
珍酒没有公布24年业绩，中报披露珍酒收入27亿，全年50亿应该差不多，相比23年45.8亿的收入，同比增长9%，也就还可以。
很明显，头部这几家酱酒公司业绩还可以，虽然后面的三四线酱酒公司业绩可能不好，但也不可能利润负那么多。
把茅台的归母净利润换算成净利润是889亿，占酱酒净利润的比例为92%.23年茅台收入占比为72%，净利润占比为81%，所占比例进一步提升。
要是把茅台这个“遮羞布”拿掉，我们会发现酱酒的增速非常难看，23年其它酱酒公司出售的收益为637亿，净利润175亿。24年收入为474亿，净利润81亿。出售的收益同比下降25.6%，净利润同比下降53.7%。
习酒没有公布24年净利润，但按照习酒完成年度任务来看，推算24年净利润大概在75亿左右，郎酒和习酒属于一个级别的酒企，净利润应该相差不大，那两家公司净利润合计大约就是150亿左右，如果把这两家公司也剔除出去，那剩余的其它酱酒公司净利润合计大约是-70亿左右。
看的我都有点不敢相信，但按照研报给出的数据，我推算出的就是这个数，所以要么是我算错了，要么是研报数据错了，如果都不是，那真实的利润就是这样。
在文中，权图工作室预计茅台未来三年业绩增幅将在5%-10%之间，其中2025年利润增速约为8%-10%，2026年利润突破1000亿。看完这个，我心血来潮也算了一下，以下是我的推算过程：
咱们先看销售量，2025-2027年茅台商品酒销售量对应的基酒生产年份是2021-2023年。
24年茅台商品酒销售量还没有公布，不过应该和23年销售量差不多，咱们就按照20年基酒生产量的84%来估算，24年销售量大概在4.2万吨左右。
27年茅台酒销售量对应的是23年基酒生产量，按照80%-85%的比例来估算，那27年茅台商品酒可销售量大约是在4.6-4.9万吨。
不过在茅台酒可销售量这里有一个不确定因素，那就是2022年茅台酒可销售量为37901吨，占2018年茅台基酒产量的76%，为近几年最低。
如果按照近几年茅台酒可销售量占基酒产量的比例来看，2022年隐藏了大约4000多吨的销售量，这4000多吨的销售量是在2024年释放，还是在之后几年释放，现在还不好说，这里可以把它看作一个不确定因素，有更好，没有也不碍事。
从2020年开始，茅台直销渠道收入占总收入比例逐年提高，截止到23年年底，直销渠道收入占总收入比例为46%。
除了以上两点，影响茅台酒收入的因素还有产品结构、直销渠道占比和商超投放量。
咱们先看出厂价，茅台最近一次提高出厂价是在2023年11月1日，上调53%vol 贵州茅台酒 （飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为 20％，由969元/瓶提高到1169元/瓶，但此次涨价不涉及市场指导价格，所以飞天和五星市场指导价还是1499元/瓶。
现阶段普茅市场指导价是1499元/瓶，这一个市场指导价是在2018年元旦提高的，距今为止差不多七年了，因茅台指导价格的提高关系到各种各样的因素，所以说未来1-3年到底会不会提价咱也说不好。
如果普茅单价提高到1699元，那单价增长大约是13%，但这里要注意，市场指导价格的提高，主要对直营渠道里的普茅有影响，那么就不能单纯的用27年茅台酒可销售量*1.13来计算。
所以要计算提高市场指导价对茅台酒有多大的影响，必须要知道直销渠道茅台酒销售量大概有多少，而且27年增加的茅台酒可销售量4000-7000吨中，有多少投入到直销渠道也是一个变量。
在产品结构方面，根据24年召开的茅台酒经销商大会内容，25年茅台投放总量略增，其中减少珍品茅台投放量，加大普茅投放量，尤其是增加开平率更高的1000毫升（也就是公斤茅台）普茅、750毫升普茅，以及国际市场更喜欢的400毫升普茅投放量。
25年至27年茅台酒可销售量对应的是21年至23年茅台酒基酒产量，这三年的基酒产量基本持平，所以25年至27年茅台酒可销售量酒已经锁定了，管理层计划25年茅台投放量略增的原因也是这个，如果一开始就把茅台投放量投满，后面两年的业绩就不好平滑了。
在茅台酒可销售量固定的前提下，想要提高收入，那只能提价了，25年加大非标茅台的投放量就属于变相的提价了，咱们以公斤茅台为例，现阶段经销商都是以分销价提货，公斤茅台的分销价是3419元/瓶，折合成一瓶的价格就是1709.5元，相对于普茅1499元/瓶的价格来说，提高大约14%。
除了增加非标茅台的投放量外，想要提高收入还能增加直销渠道和商超投放量，这也属于变相提价的一种方法。
相对于未来是否会提高出厂价和市场指导价的不确定性来说，我认为25年至28年增加非标茅台、直销渠道和商超的投放量是板上钉钉的事儿，为何到28年，因为茅台新扩产的1.98万吨茅台酒产能，最早在29年才能放量，所以在不增量的情况下，只可以通过这种变相提价来提高收入。
提高非标茅台、直销渠道和商超的投放量，肯定会提高当年茅台的销售平均价格，我统计了2019年至2023年茅台瓶单价数据，年化增长率在8.21%，假设2024年至2027年茅台酒单价年化增长率为8%-10%，那么到2027年茅台酒吨单价大约在410万-440万。
在24年中报里，管理层给出了系列酒的净利润，那么我们就可以推测出茅台酒的净利率大概在53%，则2027年茅台酒的归母纯利润是1000亿-1143亿。
2024年茅台系列酒收入为246亿元，生产系列酒基酒4.81万吨。不过因为年报还没出来，所以不知道24年系列酒的销量具体是多少。
但我们能够准确的通过系列酒平均储存时间两到三年来估算24年的销售量，按照老唐的推测，系列酒是不需要预留老酒做调味酒（茅台基酒就是系列酒的调味酒），所以商品酒可销售量大致等于两到三年前基酒产量的100%。
这里我按两年来计算，那么27年系列酒可销售量就等于25年系列酒产量，因3万吨系列酒项目在24年上半年已完工，所以推测25年茅台系列酒产量能达到5.6万吨。但系列酒与茅台酒不同，茅台酒大多数都是尽产尽销，可系列酒做不到，所以毛估27年系列酒销量大约在5.6万吨*80%≈4.5万吨。
以23年系列酒销量3.1万吨、营收206亿为基础，假设增量后费用同比增加，且出厂价格不变，那么27年系列酒营收可以估算为4.5/3.1*206≈300亿。
在今年的茅台中期财报首次披露了系列酒的净利润，用净利润/营业收入可以算出系列酒的净利率为35%。
所以27年系列酒的净利润大约是300亿*35%=105亿，24年系列酒净利润是246亿*35%≈86亿，三年年化增长率为7%。
在去年召开的酱香酒经销商大会上，管理层定下了2025年系列酒收入增速15%的目标，并且加大市场费用投放，综合以上信息，我认为系列酒到27年收入年化增速10%应该能达到，也就说27年系列酒收入约330亿，净利润115亿。
结合以上两个数据，毛估27年系列酒收入年化增长率为7%-10%，也就是300亿-330亿之间，取中间值315亿左右，净利润86亿-115亿之间，取中间值100亿左右。
2027年合理估值为27.5*1178±10%≈32000亿元±10%，三年后合理估值的一半为理想买点，即16000亿元±10%。
三年后合理估值的150%和一年内50倍市盈率位置，二者中较低的数值为一年内卖点：32000*110%*105%=52800亿元；880*50=44000亿元。
注意，以上推算过程不保证对，大家对自己的钱包负责，不要以此作为投资依据。
终于算完了，我自己的估值相比权图工作室要乐观一些，按照24年归母净利润880亿±10亿来估算，未来三年的年化增长率为10%左右，正好是它们的上沿。如果算上股息率的线%左右。
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